第五章 垃圾債券重生 泡沫開始

垃圾債券咸魚翻身

F記保險公司負責接見我們的，是投資主管D先生。據(jù)說，D于上個世紀八十年代曾與當年叱咤一時的風云人物、被譽為“垃圾債券大王”的米爾肯（Mike Milken）稱兄道弟，可算是垃圾債券市場的鼻祖之一。

提起“垃圾債券”，有很多人心里都有疑問：“垃圾都賣？太過分了！”其實所謂的“垃圾債券”，并非真的是垃圾。只是由于一般中小企業(yè)剛成立不久、擁有的資本較少，又或者業(yè)務處于增長期，以致負債比率比一般大企業(yè)高，信貸風險相對較大，故其債券評級較低，通常被列作“投機性評級”（speculative grade rating），即俗稱的“垃圾評級”（junk rating）。

米爾肯后來被指控操縱市場，涉嫌內(nèi)幕交易而鎯鐺入獄；他的投行Drexel亦走上破產(chǎn)之路。

“書生”和D同樣出身于Drexel，體內(nèi)流著“垃圾債券”的血。兩人很早前就相識，彼此交換過名片后，自自然然就談起往事。“書生”說：“自從Mike出事之后，這幾年‘垃圾債券’沉寂了好一段時間，現(xiàn)在好像又重生了?！?/p>

“對呀，現(xiàn)在市場不同了，規(guī)范多了。參與融資的中小企業(yè)和投資者都愈來愈多，比起十幾年前我們和Mike一起做垃圾債券，現(xiàn)在市場規(guī)模不單大了很多，發(fā)債企業(yè)的素質(zhì)亦進步了不少?；实劢y(tǒng)治的時代已經(jīng)過去啦，哈哈……”可能D在窮鄉(xiāng)僻壤待了一段日子，今日鉛華洗盡，已找不到半絲做大生意的氣勢。

“都是拜這幾年來杠桿收購（LBO，leveraged?buyout）的發(fā)展所賜?！薄皶狈笱艿馗尚茁暎骸鞍l(fā)行垃圾債券的企業(yè)，已不再局限于中小企業(yè)；很多行業(yè)的龍頭企業(yè)，被私募基金杠桿收購之后，都加入發(fā)行垃圾債券的行列了?！?/p>

“書生”說：“經(jīng)過以往十多年的發(fā)展，債券化的打包技術(shù)已日趨完善，目前仍主要以消費者的個人信貸為主，但隨著應用日廣，可以預見在不久的將來，有關(guān)技術(shù)將更多地應用在企業(yè)信貸方面。隨著LBO市場的發(fā)展，會有更多的企業(yè)信貸，包括垃圾債券，通過打包的保護層，而拿到不同投資者心目中所需要的評級?！?/p>

事實上，對于企業(yè)信貸的打包，D也顯得興致勃勃，于是他問道：“不過，這些購買打包債券的投資者，會對我們管理的基金有信心嗎？雖然多年以來，我們一向管理自己保險公司的債券組合，但從未替外人管錢，所以在業(yè)界的名聲不響??！”

“書生”老板想游說F記做成這筆生意，自然說盡好話：“根據(jù)你給我看的track?record（業(yè)績記錄），我覺得你們替自己管錢的業(yè)績不錯，值得一試。你看，格羅斯（Bill Gross）也出身保險公司，一樣可以重拳出擊。而且，這個打包債券市場現(xiàn)在仍算新興市場，你們先做，便可享有先行者的優(yōu)勢?！?