1981年，里根總統(tǒng)高喊著“不要指望政府解決一切問題，政府才是問題”1的口號(hào)進(jìn)入白宮，并且立即采取行動(dòng)來實(shí)施他的新自由主義議程。為了解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期存在的通貨膨脹問題，里根政府提高了利率，并削減了貨幣的供應(yīng)量，造成了1981年~1982年的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間，里根解雇了1萬名航管人員，迫使非工會(huì)工人屈服，并且解散了空中交通專業(yè)管制員工會(huì)。結(jié)果，通貨膨脹立即得到控制，并從年均10％下降到1983年的3％多一點(diǎn)。1981年里根政府通過的《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅法》恢復(fù)了商業(yè)的信心，因?yàn)槠髽I(yè)和高收入群體是減稅的主要受益者。

里根經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃的理論基礎(chǔ)是阿瑟·拉弗（ArthurLaffer）教授提出的供應(yīng)面經(jīng)濟(jì)理論。拉弗認(rèn)為，通過降低所得稅，政府就可以實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增長(zhǎng)稅收收入。2然而，由于減稅和軍費(fèi)的加速增長(zhǎng)，里根政府制造了巨額的財(cái)政支出，并且國(guó)家的債務(wù)從1.5萬億美元增加到4萬億美元，其中5000億美元的債權(quán)人是外國(guó)人。3因此，金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)在里根時(shí)期非常普遍。“政府債券和外匯市場(chǎng)充斥著債務(wù)工具（期貨、期權(quán)和期貨期權(quán)），成為投機(jī)的溫床。大公司以及商業(yè)銀行和投資銀行在每天交易額為2000億美元的外匯市場(chǎng)上玩火?！?

到了1987年初，在外匯市場(chǎng)上，美元對(duì)其他主要貨幣的匯率被不斷推高，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)為了遏制通貨膨脹而采取了高利率政策，因此“外國(guó)人手中的美元也大量涌入了華爾街”。5美國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)沖活動(dòng)不斷增加，因?yàn)椤巴鈬?guó)投資者都擔(dān)心美元及其股市投資的未來”。5

到1987年，由于利用了過去10年里發(fā)展的期貨期權(quán)金融工具，許多投資者暫時(shí)緩解了擔(dān)心。期貨期權(quán)的金融創(chuàng)新使保守的投資者免除了潛在的損失，同時(shí)又為金融投機(jī)者提供了一種獨(dú)特的賭博機(jī)會(huì)，因?yàn)閮H僅需要5％～10％的現(xiàn)金就足以獲得這樣一種合約。“嫻熟的交易員運(yùn)用如此之少的現(xiàn)金，只要價(jià)格繼續(xù)上漲，就能夠獲得巨額的利潤(rùn)。但是與此同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，他們的損失也相當(dāng)驚人?！?在這樣一種情況下，市場(chǎng)可能發(fā)生恐慌性的拋售，因?yàn)橥稒C(jī)者面臨失去投資以及用來平倉的貸款的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在實(shí)現(xiàn)效率和有序市場(chǎng)的前提下運(yùn)作的金融創(chuàng)新不僅助長(zhǎng)了投機(jī)活動(dòng)，而且可能引發(fā)金融市場(chǎng)的緊張乃至恐慌性的拋售。6

在美國(guó)國(guó)內(nèi)，富人的財(cái)富在里根時(shí)期急劇增加，而普通家庭平均收入則下降了4％~6.5％。3因此，隨著商業(yè)信心的恢復(fù)、減稅和富人收入的增加，1982年美國(guó)股市積蓄了一個(gè)強(qiáng)大的牛市。從1982年到1987年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)了1000多點(diǎn)，達(dá)到了將近1900點(diǎn)的水平。并購(gòu)熱、敵意收購(gòu)和杠桿收購(gòu)?fù)苿?dòng)了牛市。企業(yè)強(qiáng)調(diào)的是股東價(jià)值，但這是因?yàn)橹苯拥幕貓?bào)，“而不是企業(yè)的長(zhǎng)期實(shí)力”。3

許多美國(guó)公司以股東價(jià)值的名義被收購(gòu)。在并購(gòu)游戲中，伊凡·博斯基(IvanBoesky)的內(nèi)幕交易丑聞?wù)痼@了華爾街。博斯基收集了關(guān)于并購(gòu)傳言的內(nèi)部信息，然后以超出現(xiàn)有股價(jià)的價(jià)格來收購(gòu)目標(biāo)公司的大量股份。他明確地知道，他會(huì)在交易結(jié)束時(shí)獲得利潤(rùn)。博斯基被指控從德崇證券總經(jīng)理(DrexelBurnhamLambert)丹尼斯·利文（DennisLevine）那里得到了內(nèi)幕消息，進(jìn)行內(nèi)幕交易的謀利活動(dòng)。1987年下半年，博斯基和利文的服罪對(duì)熾熱的股市和企業(yè)掠奪游戲產(chǎn)生了冷卻效應(yīng)。7

企業(yè)掠奪通常利用高回報(bào)或垃圾債券來并購(gòu)企業(yè)。20世紀(jì)80年代，邁克爾·米爾肯(MichaelMilkin)無疑是華爾街的垃圾債券之王，因?yàn)樗牡鲁缱C券公司主宰了市場(chǎng)。垃圾債券是投資信譽(yù)評(píng)級(jí)很低的債券，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。20世紀(jì)80年代，布恩·皮肯斯(T.BoonePickens)、卡爾·伊坎(CarlIcahn)等企業(yè)掠奪者用杠桿收購(gòu)來購(gòu)買發(fā)行垃圾債券的公司，以債務(wù)來替代股權(quán)。在完成收購(gòu)后，企業(yè)掠奪者們會(huì)重組新并購(gòu)的企業(yè)，采取裁員、精簡(jiǎn)、提高工作時(shí)間以及降低工資、養(yǎng)老金和醫(yī)療費(fèi)用等削減成本的措施。他們是在缺乏工會(huì)斗爭(zhēng)的情況下來實(shí)施這些削減成本措施的，因?yàn)槔锔呀?jīng)使工會(huì)工人屈服。因此，被收購(gòu)公司的價(jià)值大大提高，使掠奪者可以獲得驚人的投資回報(bào)。

博斯基和利文的服罪立即改變了華爾街的興奮情緒。隨后，由于博斯基的合作，米爾肯成為內(nèi)幕交易的調(diào)查對(duì)象。米爾肯被指控犯有交易欺詐罪，后來被判處10年監(jiān)禁和6億美元的罰款。博斯基和利文的認(rèn)罪以及對(duì)德崇證券和米爾肯的起訴，造成了一種陰郁的氛圍，從而導(dǎo)致了1987年的股市崩盤。7

利率的提高給許多機(jī)構(gòu)投資者帶來了嚴(yán)重?fù)?dān)憂。這些機(jī)構(gòu)投資者擁有龐大的股票投資組合，并且希望在這場(chǎng)表面上不會(huì)結(jié)束的牛市中保護(hù)自己的收益。在期貨市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)公司可能陷入利潤(rùn)無法實(shí)現(xiàn)的困境，因?yàn)槌鍪燮谪浐霞s的收益將會(huì)抵消股市下跌時(shí)的損失。不幸的是，在典型的華爾街對(duì)沖心態(tài)中，許多投資者在利率提高后進(jìn)入股市，同時(shí)又出售期貨合約。因此，“期貨市場(chǎng)在數(shù)分鐘里失去數(shù)十億美元，造成期貨市場(chǎng)和股市由于不穩(wěn)定而崩潰?！?此外，由于受到期貨市場(chǎng)和利率提高的影響，專業(yè)的股票交易商立即紛紛拋售股票。于是，“市場(chǎng)不能馬上處理如此之多的拋售指令，并且大多數(shù)人因?yàn)闆]有任何買家而不能出售股票！”8

這就是1987年10月9日星期一的狀況，當(dāng)時(shí)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了508.32點(diǎn)，報(bào)收于1738點(diǎn)。這一天被稱為“黑色星期一”，因?yàn)橐惶靸?nèi)22.9％的巨額損失是股市歷史上最嚴(yán)重的損失。“許多人一夜之間失去了數(shù)千萬美元的財(cái)富。一些失去財(cái)富的投資人沖進(jìn)了經(jīng)紀(jì)人的辦公室，然后開槍。一些經(jīng)紀(jì)人被殺，盡管他們無法控制市場(chǎng)的行為。”8一時(shí)之間，華爾街驚慌失措，因?yàn)椤肮善苯灰咨痰盅航o銀行作為貸款擔(dān)保的資產(chǎn)在數(shù)小時(shí)內(nèi)消失殆盡……由于股市崩潰而產(chǎn)生的巨額的現(xiàn)實(shí)和潛在貸款損失把銀行逼到了破產(chǎn)的邊緣”。9

主要的股票交易商深陷困境，因?yàn)樗麄儾粌H無法償還銀行的貸款，而且還因?yàn)楣墒械膿p失而需要注入大量的資本。華爾街出現(xiàn)了信貸緊縮，因?yàn)殂y行在這種恐怖的狀況下不可能進(jìn)行借貸?！昂?jiǎn)而言之，10月19日市場(chǎng)的崩潰引發(fā)了第二天更加不妙的一連串反應(yīng)?！?

幸運(yùn)的是，美聯(lián)儲(chǔ)開始施以援手，向市場(chǎng)注入了數(shù)十億美元。10月20日早晨，美聯(lián)儲(chǔ)新任主席艾倫·格林斯潘發(fā)表了一句話的聲明：“為履行作為中央銀行的職責(zé)，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)為支持經(jīng)濟(jì)和金融體系正常運(yùn)作，今天重申將保證金融體系的流動(dòng)性。”9

后來，總統(tǒng)市場(chǎng)機(jī)制特別工作組的報(bào)告響應(yīng)了格林斯潘關(guān)于流動(dòng)性危機(jī)會(huì)危及經(jīng)濟(jì)和金融體系的警告：“10月19日星期一或許是美國(guó)股市歷史上最糟糕的日子……到星期二中午，金融體系瀕臨崩潰的邊緣……但是，更嚴(yán)重的是……由于市場(chǎng)即將崩潰，信貸似乎也可能發(fā)生廣泛的崩潰……金融體系即將陷入僵局。”10

總統(tǒng)市場(chǎng)機(jī)制特別工作組把這次災(zāi)難性的股市崩盤歸咎于少數(shù)大資本管理公司。當(dāng)10月19日6億美元的股票被交易時(shí)，這些公司利用計(jì)算機(jī)來處理大規(guī)模拋售指令的交易計(jì)劃?？偨y(tǒng)市場(chǎng)機(jī)制特別工作組的報(bào)告指責(zé)指數(shù)套利和投資保險(xiǎn)造成了市場(chǎng)的崩潰，并且要求美聯(lián)儲(chǔ)行使監(jiān)督職責(zé)。11隨后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了改進(jìn)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、修改最低保證金要求和建立“短路機(jī)制”等一些措施，以防止今后的市場(chǎng)崩潰。12

由于實(shí)施了總統(tǒng)市場(chǎng)機(jī)制特別工作組提出的這些建議，美國(guó)的金融市場(chǎng)進(jìn)入了一段相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期。然而，投機(jī)始終是美國(guó)金融體系的特征。里根政府以來，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門不斷增加的債務(wù)使美國(guó)的金融市場(chǎng)變成了賭場(chǎng)。從20世紀(jì)80年代起，“債務(wù)加快了累積的速度，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了根本的'實(shí)體'經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，而債務(wù)又嚴(yán)重依賴'實(shí)體'經(jīng)濟(jì)?！?3

由于里根政府的鼓勵(lì)政策，債務(wù)尤其是用于投機(jī)活動(dòng)的債務(wù)在消除管制的環(huán)境下不斷增加，不可避免地帶來了金融災(zāi)難。后來政府對(duì)儲(chǔ)蓄貸款業(yè)的5000億美元的救助、杠桿收購(gòu)的投機(jī)活動(dòng)、敵意收購(gòu)、近年來對(duì)沖基金發(fā)動(dòng)的公司重組和2007年的次債危機(jī)都清楚地證明了這一點(diǎn)。

注釋

1.PresidentR.Reagan，“FirstInauguralAddress，”WestFrontoftheU.S.Capitol，January20，1981.

2.Wikipedia，“Supply-sideeconomics”.

3.HenryHeller，TheColdWarandtheNewImperialism，MonthlyReviewPress，2006，p.260～261.

4.PaulM.SweezyandHarryMagdoff，TheIrreversibleCrisis，MonthlyReviewPress，1988，p.47.

5.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash，HoughtonMifflin，1998，p.xvii.

6.PaulM.SweezyandHarryMagdoff，TheIrreversibleCrisis，MonthlyReviewPress，1988，p.46～47.

7.TheEightiesClub，“WolvesonWallStreet”.

8.StockMarketCrash！2006，“BlackMonday-StockMarketCrashof1987”.

9.PaulM.SweezyandHarryMagdoff，TheIrreversibleCrisis，MonthlyReviewPress，1988，p.43～44.

10.Ibid，P.45

11.N.C.Nash，“TaskForceTiesMarketCollapsetoBigInvestors'ProgramTrading，”NewYorkTimes，January9，1988.

12.Money-zine.com，“Whatcausesthestockmarketcrashof1987？”

13.PaulM.SweezyandHarryMagdoff，TheIrreversibleCrisis，MonthlyReviewPress，1988，p.49.