這場經濟大蕭條不僅嚴重，而且持續(xù)了很久。到1933年春，即股市大崩盤3年多后，美國的失業(yè)人數(shù)增加到1500萬，占到非農業(yè)勞動力人口的1/3，并且國民生產總值下降了將近50％。美國的農場也多災多難，嚴重干旱和歉收使得密西西比州進行拍賣的農田超過了40％。黑人和工人的生活遭到了重創(chuàng)，哈萊姆地區(qū)的失業(yè)率高達50％，大旱使中西部的貧困農民陷入了嚴重的困境。2
20世紀30年代的蕭條與1929年股市崩盤前的美好年代形成了鮮明的對比，因為“20年代的美國日子相當舒服。生產和就業(yè)不斷攀升”，并且“商業(yè)收入快速增長，因而成為做生意的好日子”。3在佛羅里達，東海岸和佛羅里達灣區(qū)的許多城市的房地產業(yè)如日中天，許多土地分期出售，并且首付款僅需10％。投機者于是蜂擁購買土地，然后為了短期的利潤再予以出售，因此，房地產的價格每日都在翻新。這對投機者而言非常有利可圖，直到《福布斯》雜志警告了佛羅里達土地投機的風險。4在紐約的銀行家緊縮貸款和1926年9月邁阿密的兩場颶風造成了400人死亡后，房地產的價格立即崩潰了。5
佛羅里達房地產泡沫破滅后，隨后就是20世紀20年代股市的繁榮。1927年，紐約證券交易所的股價穩(wěn)步上升，因為“股價每日每月都在上揚，股市的收益按照后來的標準并不高，但是卻帶來高度的信譽?！?由于紐約聯(lián)邦儲備銀行把利率從4％下調到3.5％，股價的上漲和隨后的投機性繁榮得到了進一步的推動。6
在以英格蘭銀行行長蒙塔古·諾曼(MontaguNorman)為首的三家歐洲央行發(fā)出請求后，美聯(lián)儲采取了寬松的貨幣政策。在第一次世界大戰(zhàn)后，由于背負了沉重的戰(zhàn)爭債務，英國的財政狀況岌岌可危。因而，只要英國的利率超過了美國的利率，它就能夠償還債務。7
由于利率提高和英鎊高估，英國能夠從美國進行借貸和進口?！暗侨f一有事造成美國投資者和銀行家停止向外借貸，英國就會陷入最危險的境地?！?作為債權人，“美國的金融部門由此不僅要負責本國的繁榮，而且負責自己的債務人--包括德國在內--的繁榮。只有本國的投資銀行家和其他投資者能夠提供資金，政府才能收回盟友間的債務。”7
因此，為了自己的利益而收回戰(zhàn)爭債務，美國被迫調低自己的利率，雖然它因為經濟和金融市場處于通貨膨脹的壓力也需要提高利率。然而，降低利率帶來了不愿意看到和意想不到的后果，最終播下了美國金融市場和經濟毀滅的種子，從而導致了大蕭條。
由于寬松的貨幣政策和巨額的戰(zhàn)爭債務還款，美國的金融市場隨著股價和債務的逐步上升而出現(xiàn)了爆炸式的發(fā)展。“到1928年，將近30％的銀行資產變成了經紀貸款，為股市投機提供資金?！?由于紐約經紀貸款的高利率，吸引了海外和國內的資本流入紐約證券交易所，為投機者的股票交易提供資金，從而減少了對歐洲的新貸款。7結果，作為美國經濟和繁榮基礎的美國出口貿易得不到融資，從而急劇下滑。具有諷刺意味的是，由于金融市場出現(xiàn)了投機性的繁榮，美國的贏利能力受到了直接的威脅。7
信托投資公司的產生，進一步加劇了這種投機活動。信托投資公司的業(yè)務活動并不是一種新的募股行為，而是一種為投資者獲得現(xiàn)有股票作出的新安排。信托投資公司是今天互助基金的前身，投資者聯(lián)合自己的資本來購買投資公司的股票，而投資公司反過來又持有經營公司的證券。9信托投資公司的發(fā)起成為一種有利可圖的行業(yè)。由于發(fā)起人通常獲得一定比例的資本或收益，并且如果發(fā)起人是一家證券公司的話，證券買賣的所有工作都掌握在信托公司的手中，并且向發(fā)起人派發(fā)利息。因此，許多信托投資公司的發(fā)起人是華爾街的老牌投資銀行，這一點就不會讓人感到奇怪了。9
高盛是美國最大的投資銀行之一，是信托投資公司--高盛交易所的發(fā)起人。在同合伙人哈里森·威廉斯的合作下，這家信托投資公司成立了山南公司，并且每股的發(fā)行價是17.5美元。在上市交易的第一天，它的開盤價是30美元，收盤價是36美元。然而，到年底，在短暫觸及50美元漲停板后，股價跌至8美元多一點。作為一家信托投資公司，高盛交易所通過投機繁榮時期的杠桿活動獲得了巨大的收益。盡管如此，它還是毀滅了自己未來數(shù)十年的顯赫聲譽。10
信托投資公司之所以承受了這么大的損失，原因之一是使用了融資杠桿。它們通過發(fā)行債券、優(yōu)先股和普通股來獲得融資杠桿。在繁榮的市場中，“投資組合大部分或所有收益都來自信托投資公司的普通股，結果造成了普通股股價奇跡般上漲。”111929年，信托公司獲得700％和800％的投資回報并不罕見，而且“幾何級增長的奇跡，給華爾街帶來了一種同輪子的發(fā)明堪比的力量”。1
信托投資公司的主要例證之一是1921年成立的美國創(chuàng)始人集團。由于個人的破產，最初的發(fā)起者“無力創(chuàng)辦公司”。11次年，發(fā)起者能夠從一位朋友那里獲得500美元的捐款，用來啟動第二個信托投資公司。到1927年，這些公司集團能夠出售高達7000萬到8000萬美元的證券，到1929年底，這個集團的13家公司的市值超過了10億美元，這在當時是一筆巨款。不幸的是，對許多股東來說，創(chuàng)始人集團在股市崩盤后持有的投資組合價值被發(fā)現(xiàn)并不可靠，并且“它的股價從1929年每股高達75美元多跌至75美分以下”。12
信托投資公司的投資哲學就是跟風或者群體心態(tài)：購買那些收入不斷增加、最受歡迎的股票。它們在購買這些股票時既不管它們的價格，也不進行研究和盡心調查。所謂的“藍籌”股在上漲的牛市中價格通常非常高，因而1929年股市崩盤的損失規(guī)模相當大，橫掃了大多數(shù)基金。1320世紀20年代，許多商人移居到華爾街，從事股票交易，因為在金融市場上賺錢比工作要容易得多，并且這與20世紀90年代的互聯(lián)網泡沫時的操盤手沒有什么不同。13
與互聯(lián)網泡沫時代一樣，1929年股市大崩盤前的時期并不缺少投資權威或市場預言家。他們通常來自于著名的“常春藤聯(lián)盟大學”。耶魯大學經濟學教授歐文·費舍爾（IrvingFisher）在華爾街擁有許多追隨者。1929年秋天，他預言說：“股價已經達到了某種持久的高峰狀態(tài)?！?4他又補充說：“我期待看到股市在幾個月內要遠遠高于現(xiàn)在?！?510月21日星期一，在股市下跌后，費舍爾教授聲稱，股市下跌“只會動搖極端分子”，并且市場由于股價并未趕上真實價值而會繼續(xù)升高。10月23日星期三，他在一次銀行家會議上宣稱：“大多數(shù)股票的價格并未高估?！?6
在11月初股市崩盤后，費舍爾教授用這樣一種非邏輯的原理來解釋他的錯誤市場預言：“這是因為心理恐慌，因為暴徒心理，首先并不是因為市場價格高得離譜……市場下跌主要是因為心理由于恐慌而恐慌?！?7由于股市的崩潰和隨后的大蕭條，費舍爾教授的預言及其對預言失靈的解釋，使他完全失去了人們的信任。
華爾街在股市崩盤前有許多金融投機分子，其中最著名也是地位最高的莫過于花旗銀行行長和紐約聯(lián)邦儲備銀行董事長查爾斯·E.米歇爾了。1929年3月26日，正當恐慌性拋售和利率提高之際，米歇爾對新聞界說：“我們覺得，我們對貨幣市場的任何危機都有一種至高的義務?！?8于是，花旗銀行向交易者提供了2500萬美元來阻止市場的清盤。在股市大崩盤后，米歇爾接受了美國參議院一個委員會的調查，并且承認投機銀行的證券。米歇爾于1933年被迫辭職，并且美國政府對其征收了1100萬美元的稅款和罰款。另一位以利益沖突和自私而著稱的高貴人物是大通曼哈頓銀行行長阿爾伯特·H.威金（AlbertH.Wiggin）。作為1933年國會調查的結果，威金被指控“以權謀私”，并且他“利用子公司來避開法律”。威金敗壞了自己的名譽，遭到了股東的起訴，最終以庭外和解結束。
因此，由米歇爾和威金領導的美國銀行業(yè)“從事儲蓄和貸款，創(chuàng)造股票和債券，并且召集投資者來購買這些證券”。19沒有監(jiān)管的環(huán)境必然造成過度的借貸、利益沖突和腐敗行為。過度杠桿化的狀況最終造成美國1000多家銀行破產。19全國性的銀行破產促使國會舉行聽證會，調查利益沖突和欺詐行為，最終的結果是通過了《格拉斯-斯蒂格爾法案》，將商業(yè)銀行和投資銀行分離。因此，50多年來美國一直能夠維持金融穩(wěn)定。
在1999年放松管制和撤銷《格拉斯-斯蒂格爾法案》后，金融市場開始失去了穩(wěn)定，因為花旗銀行、摩根大通等商業(yè)銀行巨頭被允許進入投資銀行領域，可以發(fā)行債券和股票。結果，“商業(yè)銀行將承擔能源公司和公共設施公司的數(shù)百億美元的債務和貸款，這些債務和貸款全被評級機構調低了評級……”20這些公共公司最終變成了安然和世通這樣的公司，過度杠桿化和破產，并且伴隨著商業(yè)欺詐。同樣地，由于放松管制，證券投資方式日益復雜，最終引發(fā)了次債危機，養(yǎng)老基金、海外投資者和銀行被騙取了數(shù)千億美元。于是，美國的金融市場完成了一個完滿的周期，回到了“興旺的20年代”。
歷史常常一再重演，而且那些沒有從歷史中汲取教訓的人注定要重蹈覆轍。
注釋
1.NomiPrins，OtherPeople'sMoney，TheNewPress，2004，p.33.
2.EleanorRooseveltNationalHistoricSite，TheGreatDepression(1929～1930).
3.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash1929，HoughtonMifflin，1998，p.2～3.
4.Wikipedia，“Floridalandboomofthe1920s”.
5.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash1929，HoughtonMifflin，1998，p.5.
6.Ibid，p.8.
7.MichaelHudson，SuperImperialism，PlutoPress，2003，p.67.
8.Ibid，p.68.
9.Ibid，p.46～50.
10.FoxJustin，“Goldman：werunWallStreet，”FortuneMagazine，May16，2005.
11.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash1929，HoughtonMifflin，1998，p.57～58.
12.Ibid，p.55.
13.GretchMogenson，“MarketWatch：ATimetoValueWordsofWisdom，”NewYorkTimes，August16，1998.
14.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash1929，HoughtonMifflin，1998.
15.Ibid，p.94.
16.Ibid，p.97～98.
17.Ibid，p.146.
18.Ibid，p.37.
19.NomiPrins，OtherPeople'sMoney，TheNewPress，2004，p.31～33.
20.Ibid，p.35～36.
鄂公網安備 42010302001612號