而高風(fēng)險的證券市場注定了這種經(jīng)營模式的短命和脆弱，且不論需要多高的暴利才能維持融資賬戶的安全，其實只要一次小小的股價波動就會輕易讓這種模式崩潰。

一是逼迫絕大部分的融資者因資本壓力在股市中火中取栗而迅速“輸?shù)艄杀尽?，被徹底趕出股市；二是融出去而收不回來的資金虧空只能由營業(yè)網(wǎng)點承擔(dān)，而營業(yè)網(wǎng)點要么因此欠下存款人債務(wù)，要么形成欠下客戶保證金余額的歷史老賬；三是當(dāng)營業(yè)網(wǎng)點無法承擔(dān)這些債務(wù)破產(chǎn)時，就會將這筆債務(wù)轉(zhuǎn)嫁給它的股東，很多銀行、信托公司因此又孽生出一份新的呆壞賬。這是一個從開始就注定的大敗局，直到后來很多營業(yè)網(wǎng)點被清算收購時，一件件緣欲蓋彌彰的“家丑”才從市場上暴露出來。

其實當(dāng)時一個最大問題是，券商內(nèi)部在對不同性質(zhì)的資金管理上沒有區(qū)別核算和監(jiān)控，沒有設(shè)立專門賬戶進行管理。所有的資金同在一本賬上，不管資金來自哪里：是客戶保證金還是自有資本金、是經(jīng)營利潤還是銀行貸款、是短期借貸還是客戶長期委托資產(chǎn)……

當(dāng)券商的全部資金全都倒在一個大“資金池”里，共同周轉(zhuǎn)循環(huán)時，一榮俱榮，一損俱損。也不管投放的業(yè)務(wù)路徑如何，是自營交易還是委托理財，是經(jīng)紀業(yè)務(wù)成本還是投行項目需求，是實業(yè)投資還是債務(wù)支出……所有的資金也都是經(jīng)由一個“水龍頭”，流到市場的各個角落里。財務(wù)上的籠統(tǒng)管理造成對實際經(jīng)營狀況沒有精準的認識，缺乏?？顚Ｓ玫墓芾碇贫龋瑳]有嚴格的風(fēng)險控制，這時的券商無疑是一個“糊涂商”。

這種資金“混管”也引發(fā)了早期券商的很多問題，甚至可以說是“原罪”。

一方面是當(dāng)“資金池”越來越大時，投資沖動和誘惑也會“水漲船高”，而且很容易從銀行拿到越來越多的貸款，資金成本也會相應(yīng)上升。

如果沒有更高的投資回報支撐，結(jié)果只能是虧損，并且在高風(fēng)險狀態(tài)下只會越虧越多。

另一方面，一旦遇到政策調(diào)整，將“資金池”的一股水源堵住，就會帶來資金鏈危機。

譬如30億的“資金池”，加上30億的銀行貸款，就構(gòu)成60億的投放規(guī)模，如果銀行收縮放貸規(guī)模（常有的事），只肯給10億貸款，那么這個“資金池”馬上會面臨20億的資金缺口，這足以推動券商在融資上鋌而走險。

其實，早期券商券在資金管理方面要找到或自建一種專業(yè)管理模式并非難事，至少不必等監(jiān)管機構(gòu)來緩緩?fù)七M，也不必等五到十年這樣一個漫長的周期。銀行資金不得進入二級市場，客戶保證金不得挪用，這些規(guī)則不光早已是國際慣例，而且在國內(nèi)一直都有明文規(guī)定。但是有哪家券商從開門之日起就謹守著這些規(guī)矩呢？“渾水摸魚”的好處和做大做強的沖動結(jié)合起來。通常，被市場“看不見的手”猛然推落“陷阱”之前，伸手接到的往往是同一只手扔過來的“餡餅”。實踐證明，“渾水摸魚”早晚終將演變成“竭澤而漁”。

隨著監(jiān)管機構(gòu)輕輕一紙文件，要求各家券商將客戶保證金進行專門賬戶管理，并逐漸移交銀行的時候，更大的經(jīng)營風(fēng)險開始降臨。各家券商對客戶保證金余額的肆意侵占紛紛“水落石出”，這種侵占從額度上看，成了不少券商投資的第一資金來源。