（一）頻繁大起大落反映出中國(guó)股市的不成熟

中國(guó)股市從創(chuàng)立至今，從無(wú)到有、從小到大，一步步發(fā)展為今天的規(guī)模。雖然股市總市值一度超過(guò)GDP總額，但經(jīng)過(guò)了此輪長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的調(diào)整，中國(guó)股市的總市值已經(jīng)大幅縮水。按照9月24日的市值計(jì)算，滬深股市的總市值為142 952億元，流通市值為47 991億元，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP相比，僅占很小的比例。

股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重太小、或者說(shuō)由于股市的大起大落導(dǎo)致股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響力存在忽大忽小的不確定性，在一定程度上，會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的邊緣化。一旦股票指數(shù)攀升，居民大量投資股票引起收入增加，會(huì)鼓勵(lì)居民的消費(fèi)行為，刺激內(nèi)需；但如果股市走低，資金離場(chǎng)，則股市往往乏人問(wèn)津、成交量低迷。

回顧中國(guó)股市近年來(lái)的表現(xiàn)，不乏“牛氣沖天”的狂熱，更承受過(guò)“一瀉千里”的煎熬。從2005年6月6日的998點(diǎn)，到本輪行情啟動(dòng)以來(lái)的最高點(diǎn)6 124點(diǎn)，上證綜指完成這5 100多點(diǎn)的歷史性跨越僅用時(shí)兩年；而從這一歷史高位跌落至目前的2 300點(diǎn)以下，則只有10個(gè)月左右。其間，動(dòng)輒數(shù)百點(diǎn)的上躥下跳更是家常便飯。

頻繁的大起大落，遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)的震蕩幅度，都暴露出Ａ股市場(chǎng)非理性和不成熟的一面。在股指的暴漲暴跌之間，在承受來(lái)自“大小非”解禁壓力的同時(shí)，證券市場(chǎng)的更多弊端和不成熟也暴露出來(lái)。

雖然針對(duì)股市一系列市場(chǎng)化改革的實(shí)施使市場(chǎng)化資源配置功能得到很大改善，但資本約束機(jī)制并未真正形成，市場(chǎng)效率仍有待進(jìn)一步提高。資本市場(chǎng)核心的發(fā)行體制仍然存在行政控制環(huán)節(jié)過(guò)多、審批程序復(fù)雜等問(wèn)題。此外，產(chǎn)品創(chuàng)新相對(duì)不足也制約著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，而股指期貨等金融衍生品遲遲未能推出，也顯示建設(shè)多層次資本市場(chǎng)步伐的遲滯。

（二）運(yùn)用主權(quán)信用形成資本，探索具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)發(fā)展道路

中國(guó)股市建立和學(xué)習(xí)的依據(jù)主要是西方資本市場(chǎng)發(fā)展的基本制度，這對(duì)于股市的初建是有利的，但經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展可以發(fā)現(xiàn)，西方的很多制度并非完全適合中國(guó)國(guó)情。我們的股市成立是以推動(dòng)國(guó)企改革為目的建立的，是基于社會(huì)主義基礎(chǔ)而建立的；而西方股市建立的基礎(chǔ)是資本主義制度，這就決定了我們需要探索具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)發(fā)展道路。

中國(guó)是一個(gè)社會(huì)主義國(guó)家，可以運(yùn)用主權(quán)信用來(lái)形成資本，我們?cè)诎l(fā)展股市的過(guò)程中，既要發(fā)揮股市直接融資和資源配置的功能，也要防止過(guò)度依賴(lài)股市資本的行為，韓國(guó)、日本的類(lèi)似教訓(xùn)值得我們借鑒。

（三）循序漸進(jìn)推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放

2007年以來(lái)，全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，主要股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，不少大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)遭受巨額損失，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。同時(shí)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)還有待完善，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)整體實(shí)力還比較弱小，市場(chǎng)快速發(fā)展又提出了一系列新的挑戰(zhàn)和要求。

鑒于此，應(yīng)密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的變化及國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系，深入分析評(píng)估各項(xiàng)對(duì)外開(kāi)放政策的實(shí)施效果、風(fēng)險(xiǎn)隱患、利弊得失和外部環(huán)境，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善對(duì)外開(kāi)放政策，循序漸進(jìn)而非一蹴而就地推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，逐步提高中國(guó)證券業(yè)和資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

此外，作為資本市場(chǎng)的基石，上市公司的質(zhì)量還有待提高，回報(bào)股東的機(jī)制尚待建立。目前中國(guó)上市公司整體治理水平不高，股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)機(jī)制仍不健全，大股東權(quán)力過(guò)大，中小股東尚不能充分參與公司的治理，董事會(huì)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，監(jiān)事會(huì)作用非常有限；經(jīng)營(yíng)人員激勵(lì)約束機(jī)制仍不到位，許多上市公司經(jīng)營(yíng)人員的薪酬還比較低，經(jīng)營(yíng)人員經(jīng)營(yíng)不當(dāng)、違規(guī)操作沒(méi)有完備的懲罰機(jī)制。

中國(guó)有位專(zhuān)家曾指出，中國(guó)上市公司治理存在五大深層次矛盾，分別是：國(guó)有產(chǎn)權(quán)不明晰，所有者缺位；部分上市，造成上市公司不獨(dú)立；并購(gòu)和經(jīng)理人市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)；機(jī)構(gòu)投資者力量仍較薄弱；信用文化尚未建立。

目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)（包括股市）依然是一個(gè)新興的市場(chǎng)，既面臨由小變大的機(jī)遇，又面臨由大變強(qiáng)的考驗(yàn)。伴隨資本市場(chǎng)成長(zhǎng)而出現(xiàn)的矛盾和問(wèn)題，不可能因股市的一時(shí)漲跌而消失，需要在發(fā)展中逐步去解決。我們不能只對(duì)股市成長(zhǎng)的希望盲目樂(lè)觀，或者只對(duì)市場(chǎng)上存在的問(wèn)題一味指責(zé)。唯有客觀、理性、真實(shí)地認(rèn)識(shí)股市的現(xiàn)狀，把握股市的發(fā)展規(guī)律，才能促使其逐步走向成熟。市場(chǎng)走向成熟，不是哪一個(gè)要素的單方面成熟，而是包括監(jiān)管者、投資者和上市公司在內(nèi)的各個(gè)要素的共同成熟。