現(xiàn)在我們不妨想一個(gè)問(wèn)題：一個(gè)只能排在第3位以及可以視市場(chǎng)條件、投資標(biāo)的和資金規(guī)模變化而作出適度修訂的投資標(biāo)準(zhǔn)真的是價(jià)值投資體系中的核心要素或精髓中的精髓嗎？我們絕不是在吹毛求疵、咬文嚼字抑或小題大做。

將一座用數(shù)十年打造的投資殿堂或?qū)⒁豢萌栽谧聣殉砷L(zhǎng)的參天大樹(shù)放置在一塊怎樣的基石或土壤上，絕不是一件隨隨便便的事情。

試想一下，如果我們把這座殿堂或大樹(shù)最終放置在“安全邊際”這塊基石或土壤上，它是否意味著當(dāng)投資者買入的公司股票的價(jià)格有一天（通常不需要太長(zhǎng)時(shí)間）超出安全邊際所允許的上限時(shí)，不論公司股票的質(zhì)地優(yōu)劣，都需要盡快售出呢？

如果是這樣，它是否也意味著當(dāng)成功買入一只股票后，需要人們必須隨時(shí)關(guān)注其價(jià)格變化，從而讓這類經(jīng)常性的“稱重作業(yè)”（本書(shū)另有章節(jié)討論）塞滿他們的日常工作呢？如果上述邏輯存在，為何我們?cè)趯?duì)巴菲特多年投資歷程的深入觀察中，從未發(fā)現(xiàn)他有這樣一種操作習(xí)慣？在研究或探討究竟什么才是巴菲特投資體系最為核心的要素或精髓時(shí)，我們顯然不僅要看巴菲特本人“曾經(jīng)”說(shuō)過(guò)什么，也要看他“還”說(shuō)過(guò)什么，更要看他“都”說(shuō)過(guò)什么，否則就容易犯以偏概全的錯(cuò)誤。

在歷年致股東信中，巴菲特除了多次提到安全邊際在其投資體系中的重要位置外，也曾不止一次地指出同屬于格雷厄姆的其他兩個(gè)重要思想對(duì)于成功投資的關(guān)鍵作用（這兩個(gè)重要思想分別是將股票視為細(xì)小的商業(yè)部分以及投資人需要正確對(duì)待股票價(jià)格的波動(dòng)）。

而我們可以將巴菲特在1994年12月紐約證券分析師協(xié)會(huì)的一段演講內(nèi)容視為對(duì)這些思想的一個(gè)高度概括：“我認(rèn)為格雷厄姆有三個(gè)基本思想足以作為投資者智力結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。我無(wú)法想象，要想在股票市場(chǎng)上做得合乎情理的好，除了這些思想你還能求助于什么。這些思想沒(méi)有一個(gè)是復(fù)雜的，也沒(méi)有一個(gè)需要數(shù)學(xué)才能或者與此類似的東西。這三個(gè)基本思想是： 把股票當(dāng)做許多細(xì)小的商業(yè)部分。 把價(jià)格波動(dòng)當(dāng)做朋友而不是敵人。 在買入價(jià)格上留有充足的安全邊際。我認(rèn)為這些思想，從現(xiàn)在起直至百年后，都將會(huì)被看做正確投資的奠基石?！?/p>

從上面的這段話中我們可以看出，支撐巴菲特投資殿堂的基石至少有三塊，安全邊際不僅不是唯一的一塊，甚至不是最重要的一塊。事實(shí)上，巴菲特本人對(duì)什么才是其投資體系中的核心要素（精髓中的精髓）曾有過(guò)清晰的表述。

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，本書(shū)已在“七層塔”和其他有關(guān)章節(jié)中給出了較為全面的解讀，這里就不再重復(fù)了。需要重申的是，我們反對(duì)的只是將安全邊際作為巴菲特的投資精髓的觀點(diǎn)，而非針對(duì)安全邊際本身。不管是在成熟市場(chǎng)還是在新興市場(chǎng)，理性的投資人在買入股票時(shí)均需要充分考慮價(jià)格因素。哪怕是對(duì)一個(gè)非常優(yōu)秀并且可以預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)的公司的股票，若以過(guò)高的價(jià)格買入，其長(zhǎng)期投資回報(bào)也將會(huì)大打折扣，同時(shí)會(huì)讓投資人在大概率上承受一定時(shí)期內(nèi)的低回報(bào)甚至負(fù)回報(bào)。此類實(shí)證已有太多。最近的一個(gè)鮮活實(shí)例就是，如果投資者選擇在全球股市處于瘋狂狀態(tài)的2007年的下半年進(jìn)行買入操作，即便你是投資于非常值得稱道的優(yōu)秀公司，也難以避免在隨后幾年乃至更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)承受“零回報(bào)”或“負(fù)回報(bào)”。

本節(jié)要點(diǎn)：（1）安全邊際既不是巴菲特投資體系中唯一的基石，也不是最為基礎(chǔ)的那塊基石，更不是什么“精髓中的精髓”。（2）如果把安全邊際當(dāng)做巴菲特投資體系中唯一或最為基礎(chǔ)的那塊基石，其投資操作就會(huì)由“企業(yè)”投資演變成經(jīng)常性的基于“稱重作業(yè)”下的短期“股票”買賣。（3）我們?cè)诶斡洶踩呺H準(zhǔn)則的同時(shí)，也不要忘了格雷厄姆的另外兩個(gè)投資基本準(zhǔn)則： 把股票當(dāng)做許多細(xì)小的商業(yè)部分。