“一個尚處在計劃經(jīng)濟體制下的老國有企業(yè)一下子到了國際資本市場，這就如同一個沒有上過中學的小學生進了大學課堂，無論在認識層面還是在實踐層面都難以馬上適應。其中最大的難點是誠信和公開透明的運作，要將上市前作出的承諾及兌現(xiàn)情況完全公開，置于所有股東的監(jiān)督之下。這意味著募集來的每一分錢是不是按照承諾花的、怎樣花的都要交代清楚，都要接受國際標準的檢驗”，袁璐如是說。

在當時的中國證券市場上，編一個可行性報告不難，但完全照此執(zhí)行就不那么容易了。這對青島啤酒來說也是一個嚴峻的考驗。它只能由不適應到逐步適應、再到嚴格按照規(guī)則辦事。這些國際規(guī)則包括作為上市公司每年遞交規(guī)范的年報和半年報，對涉及公司的重大事件作出及時詳盡的披露等等。

當然除了難以適應的麻煩和痛苦，資本市場也給青島啤酒帶來了機遇和用于發(fā)展的資金。

1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，青啤H股和其他香港上市股票一樣出現(xiàn)暴跌，其股價最低的時候只有幾毛錢，遠低于公司的凈資產(chǎn)，這意味著公司整體價值被貶低。危難之際，青啤率先提出了回購H股計劃。股份回購是指用市場價格把發(fā)出去的股票回收回來，然后注銷。這樣，股份少了，但公司的整體價值提高了。當公司的股價再次上升后，可以再次以市場價格發(fā)行相應數(shù)量的股票。當時，這種操作方式在國內(nèi)還沒有先例，實踐中也缺少相關的配套法規(guī)，但這個計劃還是得到了包括中國證監(jiān)會在內(nèi)的國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)的批準。采用了股份回購的方法后，其股價反彈很快。青島啤酒也由此成為了第一家采用股份回購的大陸公司。

2002年，青島啤酒在資本市場上進行了一次較大的資本運作。10月22日，青啤公司與美國A-B公司簽署了戰(zhàn)略投資協(xié)議，在香港市場向A-B公司定向發(fā)行總金額為億港元的可轉(zhuǎn)換債券。此舉讓青島啤酒募得了超過14億港元的資金，同時也使A-B公司擁有了青島啤酒27％的股份。

中國企業(yè)海外上市的四個階段

自青島啤酒上市以來，中國公司已經(jīng)有15年的海外上市歷史。其間，有些公司的股票受到過熱烈的追捧，有些公司的股票跌破發(fā)行價，還有一些股票現(xiàn)在只值幾分錢?？傮w看來，中國企業(yè)在海外上市的熱潮可以劃分為四個階段。

1992年年底，中國證監(jiān)會成立后不久就批準第一批公司到海外上市。上海石化、馬鞍山鋼鐵、儀征化纖等8家國有企業(yè)緊隨青島啤酒的步伐，先后在海外上市。第一批在海外上市的企業(yè)絕大多數(shù)為國有企業(yè)，而且行業(yè)集中于制造業(yè)?？紤]到中國政府一向?qū)χ圃鞓I(yè)大力扶持，而中國的GDP增長速度又高于世界平均值的1倍多，國際投資人對這些股票青睞有加。

第一次浪潮持續(xù)到1994年就消退了。一方面是受到墨西哥金融危機的影響，另一方面是由于中國公司上市半年后的中期業(yè)績公報和1年后的年報業(yè)績較差，且這些上市企業(yè)在管理制度、體制、公司的治理結(jié)構(gòu)等方面仍存有傳統(tǒng)的痕跡，特別是缺少激勵機制。于是，國際投資人對中國制造業(yè)的興趣開始消退。

第一波浪潮之后，華爾街又迅速找到了替代品，它們是涉及基礎設施和公共事業(yè)領域的公司，包括航空、鐵路、公路、電力等領域，如華能電力國際、中國東航、南方航空、大唐發(fā)電等。但是和第一次浪潮一樣，國家宏觀經(jīng)濟的疲軟使許多在建項目被迫緩建或停建，導致相關企業(yè)嚴重虧損。第二波浪潮也隨之消退。

自1996年起，紅籌股開始掀起第三次中國風浪潮。所謂紅籌股是指在海外注冊并在海外上市的大陸公司。這批公司包括招商局、中國華潤、上海實業(yè)、北京控股等，其主掛牌在香港；通過美國存股證方式（ADR），他們的股票也可以在紐約證券交易所交易。這次浪潮終結(jié)于1997年10月的亞洲金融危機。

第三次浪潮退去后，國外資本市場對中國股票緊閉大門長達15個月。1999年2月17日，以生產(chǎn)數(shù)碼無繩電話稱雄市場的廣東僑興環(huán)球在美國納斯達克上市，當日其股價升幅達268％。1999年7月14日，中華網(wǎng)在美國納斯達克上市，掛牌當日股價由20美元飆升到美元，上漲235%。自此，在高科技經(jīng)濟的帶動下，中國企業(yè)開始在華爾街掀起第四次浪潮。

微軟、谷歌等IT神話鼓舞了中國人創(chuàng)新求富的熱情。許許多多的新興公司（主要來自互聯(lián)網(wǎng)和新能源領域）開始在海外資本市場尋找發(fā)展的機會，而海外資本市場也成就了新浪、搜狐、百度、無錫尚德、新東方和阿里巴巴等一批優(yōu)秀的民營企業(yè)。而今，他們的傳奇仍在繼續(xù)。

張冉/文