解構(gòu)城投

目錄
第一章　 城投公司的起源與發(fā)展…………………………………………… 1
　 第一節(jié)　 城投公司的定義與內(nèi)涵………………………………………… 1
　 　 　 　 一、 城投公司≠地方政府融資平臺……………………………… 1
　 　 　 　 二、 第一批城投公司的出現(xiàn)……………………………………… 2
　 　 　 　 三、 城投公司的業(yè)務(wù)屬性………………………………………… 4
　 　 　 　 四、 城投公司的 “初心” ……………………………………… 6
　 　 　 　 五、 重新認識城投公司 ………………………………………… 7
　 　 　 　 六、 小結(jié) ………………………………………………………… 8
　 第二節(jié)　 城投公司發(fā)展的背景與內(nèi)因 …………………………………… 8
　 　 　 　 一、 分稅制改革: 財權(quán)與事權(quán)的不匹配 ………………………… 8
　 　 　 　 二、 1994 年 《預算法》: 地方政府的直接融資受限…………… 10
　 　 　 　 三、 城鎮(zhèn)化進程: 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資壓力 ………………… 11
　 　 　 　 四、 土地資源: 地方政府融資的放大器 ……………………… 12
　 　 　 　 五、 小結(jié) ………………………………………………………… 13
　 第三節(jié)　 城投公司的發(fā)展歷程 ………………………………………… 13
　 　 　 　 一、 城投公司的萌芽期: 20 世紀80 年代末至90 年代中期 … 14
　 　 　 　 二、 城投公司的成長期: 1998 年至2007 年…………………… 14
　 　 　 　 三、 城投公司的爆發(fā)期: 2008 年至2010 年…………………… 16
　 　 　 　 四、 城投公司的成熟期: 2010 年至2014 年…………………… 18
　 　 　 　 五、 城投公司的調(diào)整期: 2014 年至2019 年…………………… 22
　 　 　 　 六、 城投公司從調(diào)整期到轉(zhuǎn)型期的隱含邏輯 ………………… 25
　 　 　 　 七、 城投公司的轉(zhuǎn)型期: 2019 年之后 ………………………… 29
八、 小結(jié) ………………………………………………………… 34
　 　 　 　 附表1　 與城投公司有關(guān)的政策梳理…………………………… 35
第二章　 城投公司信仰的內(nèi)在邏輯 ……………………………………… 53
　 第一節(jié)　 財政與稅收體制 ……………………………………………… 53
　 　 　 　 一、 以向地方讓渡財權(quán)的方式去喚醒經(jīng)濟活力 ……………… 53
　 　 　 　 二、 在財權(quán)的 “放” 與 “收” 之間中央財力不斷下滑 ……… 55
　 　 　 　 三、 市場經(jīng)濟萌芽下財政包干制的 “退” 與 “進” ………… 56
　 　 　 　 四、 “分稅制” 下的財權(quán)上收與事權(quán)下放……………………… 59
　 　 　 　 五、 小結(jié) ………………………………………………………… 61
　 　 　 　 附表2　 與財政體制相關(guān)政策梳理 …………………………… 63
　 第二節(jié)　 土地財政與土地金融 ………………………………………… 68
　 　 　 　 一、 土地使用權(quán)和土地所有權(quán)的分離 ………………………… 68
　 　 　 　 二、 土地征收與土地使用權(quán)性質(zhì)的轉(zhuǎn)變 ……………………… 69
　 　 　 　 三、 土地使用權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的制度演進 ………………………… 71
　 　 　 　 四、 土地收入的構(gòu)成與土地收益平衡 ………………………… 73
　 　 　 　 五、 地方政府的選擇與土地財政的成型 ……………………… 76
　 　 　 　 六、 從土地財政到土地金融 …………………………………… 79
　 　 　 　 七、 小結(jié) ………………………………………………………… 82
　 　 　 　 附表3　 與土地有關(guān)的政策梳理 ……………………………… 84
　 第三節(jié)　 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投融資制度 ………………………………… 88
　 　 　 　 一、 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求與項目資金匹配 …………………… 88
　 　 　 　 二、 地方政府的投建壓力與籌資渠道 ………………………… 90
　 　 　 　 三、 經(jīng)營性項目與公益性項目的投融平衡 …………………… 93
　 　 　 　 四、 后城投時代的融資模式的理想與現(xiàn)實 …………………… 95
　 　 　 　 五、 投建內(nèi)容的變化及其對融資行為的影響 ………………… 99
　 　 　 　 六、 小結(jié) ……………………………………………………… 101
　 　 　 　 附表4　 與項目投資有關(guān)的政策梳理 ………………………… 103
　 第四節(jié)　 城投信仰的基礎(chǔ)和裂縫……………………………………… 109
　 　 　 　 一、 城投公司與地方政府的紐帶關(guān)聯(lián) ………………………… 109
二、 城投公司負債所形成的正外部性 ………………………… 110
　 　 　 　 三、 地方政府、 城投公司和金融機構(gòu)的資金鐵三角 ………… 112
　 　 　 　 四、 中央政府應對金融風險的經(jīng)驗和韌性 …………………… 114
　 　 　 　 五、 地方政府不可承受的信用危機之痛 ……………………… 116
　 　 　 　 六、 從城投公司的風險釋放路徑來看城投信仰的牢固程度 … 120
　 　 　 　 七、 小結(jié) ……………………………………………………… 121
第三章　 城投公司的財務(wù)報表構(gòu)造 ……………………………………… 123
　 第一節(jié)　 城投公司財務(wù)報表的約束線 ………………………………… 124
　 　 　 　 一、 資產(chǎn)的約束線 …………………………………………… 124
　 　 　 　 二、 負債的約束線 …………………………………………… 129
　 　 　 　 三、 收益的約束線 …………………………………………… 133
　 　 　 　 四、 成本的約束線 …………………………………………… 137
　 　 　 　 五、 小結(jié) ……………………………………………………… 138
　 第二節(jié)　 城投公司的資產(chǎn)構(gòu)建………………………………………… 140
　 　 　 　 一、 貨幣資金 ………………………………………………… 140
　 　 　 　 二、 土地資產(chǎn) ………………………………………………… 142
　 　 　 　 三、 房產(chǎn) ……………………………………………………… 148
　 　 　 　 四、 國有股權(quán) ………………………………………………… 150
　 　 　 　 五、 特許經(jīng)營權(quán) ……………………………………………… 154
　 　 　 　 六、 工程項目與應收賬款……………………………………… 155
　 　 　 　 七、 小結(jié) ……………………………………………………… 156
　 第三節(jié)　 城投公司的業(yè)務(wù)構(gòu)建………………………………………… 156
　 　 　 　 一、 土地整理開發(fā)業(yè)務(wù)………………………………………… 157
　 　 　 　 二、 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)………………………………………… 160
　 　 　 　 三、 保障性住房業(yè)務(wù) ………………………………………… 169
　 　 　 　 四、 其他經(jīng)營性業(yè)務(wù) ………………………………………… 172
　 　 　 　 五、 小結(jié) ……………………………………………………… 178
第四章　 城投公司的融資選擇…………………………………………… 179
　 第一節(jié)　 城投公司的融資圖譜………………………………………… 179
一、 城投公司的融資方式……………………………………… 181
　 　 　 　 二、 城投公司的融資結(jié)構(gòu)……………………………………… 184
　 　 　 　 三、 城投公司的融資成本……………………………………… 188
　 　 　 　 四、 城投公司的融資建議……………………………………… 191
　 　 　 　 五、 小結(jié) ……………………………………………………… 194
　 第二節(jié)　 城投公司債務(wù)工具的融資選擇 ……………………………… 195
　 　 　 　 一、 債務(wù)工具對融資需求的期限覆蓋 ………………………… 195
　 　 　 　 二、 債務(wù)工具城投化下對資金用途的訴求 …………………… 201
　 　 　 　 三、 債務(wù)工具的規(guī)模約束和成本特征 ………………………… 210
　 　 　 　 四、 債務(wù)工具對融資主體的層次構(gòu)筑 ………………………… 215
　 　 　 　 五、 小結(jié) ……………………………………………………… 221
　 第三節(jié)　 城投公司債務(wù)工具的投資方向 ……………………………… 221
　 　 　 　 一、 債務(wù)工具所形成的實物資產(chǎn)……………………………… 222
　 　 　 　 二、 債務(wù)工具所形成的金融資產(chǎn)……………………………… 229
　 　 　 　 三、 債務(wù)工具對固定資產(chǎn)的盤活……………………………… 232
　 　 　 　 四、 小結(jié) ……………………………………………………… 238
　 　 　 　 附表5　 企業(yè)債券品種大全 …………………………………… 239
　 　 　 　 附表6　 公司債券品種大全 …………………………………… 250
　 　 　 　 附表7　 非金融企業(yè)債務(wù)融資工具品種大全 ………………… 259
第五章　 城投公司的轉(zhuǎn)型攻略…………………………………………… 267
　 第一節(jié)　 城投公司轉(zhuǎn)型的原因與障礙 ………………………………… 268
　 　 　 　 一、 經(jīng)濟增長對產(chǎn)業(yè)升級的內(nèi)在要求 ………………………… 268
　 　 　 　 二、 土地財政對消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的制約 ………………………… 273
　 　 　 　 三、 債務(wù)規(guī)模擴張下的結(jié)構(gòu)壓力……………………………… 276
　 　 　 　 四、 政策內(nèi)在邏輯與政府支持方式的變化 …………………… 279
　 　 　 　 五、 小結(jié) ……………………………………………………… 280
　 第二節(jié)　 城投公司轉(zhuǎn)型的建議………………………………………… 281
　 　 　 　 一、 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與市場經(jīng)營相結(jié)合……………………………… 281
　 　 　 　 二、 自身優(yōu)勢與政府資源相結(jié)合……………………………… 283
三、 投資與融資相結(jié)合………………………………………… 285
　 　 　 　 四、 體制改革與模式創(chuàng)新相結(jié)合……………………………… 286
　 　 　 　 五、 小結(jié) ……………………………………………………… 288
　 第三節(jié)　 城投公司轉(zhuǎn)型的誤區(qū)………………………………………… 289
　 　 　 　 一、 轉(zhuǎn)型≠資產(chǎn)整合 ………………………………………… 289
　 　 　 　 二、 轉(zhuǎn)型≠資產(chǎn)收購 ………………………………………… 291
　 　 　 　 三、 轉(zhuǎn)型≠過度市場化………………………………………… 293
　 　 　 　 四、 轉(zhuǎn)型≠突破融資限制……………………………………… 295
　 　 　 　 五、 轉(zhuǎn)型≠城投信仰消失……………………………………… 297
　 　 　 　 六、 小結(jié) ……………………………………………………… 298
　 第四節(jié)　 城投公司轉(zhuǎn)型的案例分析 …………………………………… 299
　 　 　 　 一、 從狹義城投到廣義城投…………………………………… 299
　 　 　 　 二、 城投公司轉(zhuǎn)型政策梳理…………………………………… 303
　 　 　 　 三、 城投公司轉(zhuǎn)型案例集……………………………………… 311
參考文獻 ………………………………………………………………… 340
結(jié)束語 …………………………………………………………………… 342
后記 ……………………………………………………………………… 343